（来源：中信建投财富管理）
在投资领域，FOF（基金中基金）作为“专业买手”，其动向往往被视为市场的风向标。它们拥有专业的研究团队和全面的筛选体系，其重仓标的通常为投资者带来了很重要的参考。随着2025年公募基金年报披露完毕，让我们来看看这些“专业买手”在去年底都布局了哪些主动权益基金经理，或许能为我们的投资提供一些线索。
FOF市场整体回暖，规模创新高
截至2026年一季度末，全市场共有FOF产品数量592只，合计规模为3085.15亿元，规模及数量连续三个季度出现回升。分类型来看，偏债混合型FOF管理规模占比最大，基金数量和规模分别达到283只和2142.57亿元，其次是偏股混合型FOF，基金数量和规模分别达到115只和361.94亿元。（资料来源：Wind，截至20260331；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）
资料来源：Wind，截至20260331；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎
资料来源：Wind，截至20260331；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎从基金公司的维度来看，FOF基金管理规模排名前五的基金管理人分别是富国基金、易方达基金、广发基金、中欧基金、兴证全球基金，前10大FOF基金管理人合计管理规模占比超过50%，依然显示出较为明显的头部效应。
资料来源：Wind，截至20260331；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎哪些基金经理被FOF所青睐？
截至2025年4季度，从数量的角度，在主动权益基金中持有该基金的FOF数量较多的基金经理有范妍、农冰立、蓝小康、刘旭、周云、邹立虎、刘健维等，这些基金经理的产品被多达30多只FOF基金所持有。（资料来源：Wind，截至20250930；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）
资料来源：Wind，截至20251231；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎基金经理市场观点精选
刘健维（易方达基金）
展望2026年，我们认为市场依然具有结构性投资机会。市场总体估值水平不高，随着经济持续稳步增长，部分行业的个股盈利有望改善，政策的呵护也让市场估值水平维持在相对合理区间。成长领域的中长期风险收益比相对24年有所降低，一方面过去一两年总体涨幅较大，另一方面部分成长个股的市值和估值达到了较高水平。但人工智能等产业的发展依然突飞猛进，一些具备估值优势和市值空间的个股有机会录得较好收益。部分消费、医药和新能源个股估值和盈利预期较低，一旦基本面超预期，股价也具备向上弹性。港股的部分行业核心个股估值也不高，具备一定配置价值。
配置方面，我们的主要精力仍然会放在科技、新能源、高端制造等新兴成长板块，也会关注其他领域的投资机会。人工智能发展势头依然较好，但由于过去两年部分科技个股的涨幅较大，我们认为其中长期风险收益比有所降低，并且股价波动幅度可能较大，这要求我们有更强的选股能力。部分新能源个股基本面已经开始改善，且估值水平不高，中期维度具备投资价值。医药、消费、非银等板块的部分优质个股也具备风险收益比，这些虽然不是我们擅长的领域，但我们也会考虑适当去把握其投资机会。操作层面，我们会继续保持对行业和个股的紧密跟踪以及对组合的动态调整。
邹立虎（景顺长城基金）
展望未来，全球货币财政双宽松叠加国内反内卷将会从需求和供应两方面显著改善顺周期行业景气格局。国内基本面的压力及海外的通胀回落及就业市场压力都继续支持国内外双宽松格局，且预计都会持续加码。随着政策继续加码，基本面可能在未来半年迎来温和修复，我们看好未来2-3 年 PPI 回升的大趋势。海外方面，欧洲降息基本到位，叠加欧洲重启大财政，欧洲中期的经济增长前景显著改善，随着更多财政政策落地，未来将会加速复苏，尤其是如果未来 1-2 个季度俄乌达成停火协议将会显著改善欧洲增长前景；美国方面，美联储重启降息，在放松监管及私人部门重启扩张背景下，叠加货币财政双宽松，预计美国经济增长将会在 2026 年中左右开始逐步走向私人部门主导的复苏，制造业和房地产部门将会迎来修复。历史上看，上游资源行业在通胀回升甚至开始加速的时候超额收益会更加显著，这可能会发生在 1-2 个季度后。
未来继续高度重视国内反内卷政策。反内卷政策可能会加速大部分传统行业格局优化，包括钢铁、煤炭、化工等，本身这些行业盈利也接近周期底部；上半年的商品价格下跌导致不少品种已经触及现金成本线。尽管后续政策还有一些不确定性，但是行业优化方向预计较为明确；叠加如果 2026 年需求端改善，那么行业中期景气周期大概率已经趋于向上。这些行业的龙头企业我们认为都是非常具有全球竞争力的中国优势产业，随着欧美再工业化及国内反内卷深入推进，未来存在很大重估空间。
农冰立（景顺长城）
展望 2026 年，随着全模态模型在全球范围内的进一步推广，以及 Agents 类应用在垂直领域的发展，推理测算力的成长曲线预计仍然保持较为陡峭状态。同时，以手机为代表的端侧 AI 应用预计也将在 2026 年迎来真正意义上的元年。管理人仍然维持海外算力核心标的和消费电子核心供应链公司的乐观态度。
2026 年，管理人认为宏观经济和流动性环境总体对于市场影响相对温和，因为整体市场估值已经不同于一年以前，在选择标的方面会更看重盈利和估值的匹配度，虽然趋势和边际交易仍然会持续活跃，但是从中长期的收益角度来看，无论是 AI、消费电子还是半导体，只有兑现在收入或者利润端的真实增长才能让公司获得持续的增长驱动力。地缘政治的不确定性仍然会对市场有一些扰动，但是 AI 这条最主要的驱动力还在加速的背景下，无论是供应链还是传统的互联网公司在未来一个时期的收入和盈利模式还有比较大受益的空间。管理人相对于之前，会更关注在特定环节壁垒足够高的公司。无论技术上的优势还是生态和护城河的壁垒，在 2026 年之后应该会成为企业在 AI 生态竞争更重要的变量。
周云（东证资管）
经济层面，国内经济仍处于“弱复苏、低通胀”的状态，市场预期一般。政策端始终在“培育新动能”与“托底旧动能”之间寻求平衡，很难期望强力的需求刺激政策，我认为大部分传统行业经历一轮完整的自然出清周期是更可能的情况，在自然出清的周期中，虽然磨底的时间比较长，但周期一旦走出来，上行的时间和健康度都会更好，从历史上看，上行的幅度也经常会超出预期。绝大部分人预期悲观是周期转折的必要条件，长期我们要相信周期的力量。美国经济当前的状态是“数据强劲、结构脆弱、就业疲软”，这个复杂的交集使得预测的稳定性大幅降低，但市场对于美联储降息和降息之后的经济复苏预期相对充分，对此我保持相对谨慎的跟踪。
市场层面，2025 年各类指数均大幅上行，但结构分化明显，即使在成长股内部估值和涨幅也有非常显著的分化，市场呈现部分高估，部分低估的特征。长期看，顺周期板块的赔率很高，但还需要耐心的等待供给端的改善，我会在组合中做适当配置，并保持密切跟踪。2026年，我对市场保持相对乐观，尽管经济依然在筑底修复的过程中，但是流动性的宽松和风险偏好的持续提升会让市场变的非常活跃，在这种风格背景下，自下而上地在与宏观关联度不高的行业中，挖掘相对低估的个股是更优的选择。我会依据标的估值与基本面的变化对组合进行动态调整，努力为持有人创造回报。
（资料来源：基金定期报告；基金经理的观点可能会随着市场环境发生变化；观点仅作参考，市场有风险，投资需谨慎）
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作者：徐海鹏,S1440622040017；
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